中國證券網(wǎng)訊（記者 朱賢佳）30日，第12屆中國證券投資基金業(yè)年會暨資產(chǎn)管理高層論壇在北京召開。中國證券投資基金業(yè)協(xié)會會長洪磊在會上就“公募基金業(yè)的困局與出路”這個話題展開討論。

洪磊指出，公募基金出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性失衡，遭遇以下發(fā)展困境。

　　一是投資工具屬性弱化，資本市場買方功能受到削弱。2012年以來，銀、證、保等各類金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模呈爆發(fā)式增長，但是，運作最為規(guī)范、真正做到“賣者有責(zé)、買者自負(fù)”的公募基金規(guī)模僅有9.16萬億元，占比不足10%。以精選標(biāo)的為目標(biāo)的股票型基金份額規(guī)模自2013年以來持續(xù)下降，與2012年末相比減少52.6%（2015年提高股票型基金持倉下限也是重要因素）。與此同時，混合型基金大量興起，精選個股、長期投資讓位于趨勢擇時，對投資標(biāo)的內(nèi)在價值的關(guān)注讓位于短期波動收益，投資工具屬性弱化。2008年以來，公募基金持有A股總市值的比重持續(xù)下降，由歷史最高的7.9%下降到歷史最低的3.4%。公募基金的價值投資、長期投資功能嚴(yán)重弱化，無論是作為大眾理財?shù)膶I(yè)化工具，還是作為資本市場的買方代表，公募基金的主體地位遠(yuǎn)未體現(xiàn)。

　　二是資金流入流出波動大，缺少長期投資生態(tài)鏈條。從資金來源看，公募基金以散戶化投資為主，真正的長期機構(gòu)資金占比很小，養(yǎng)老金、保險資金等有長期配置需求的資金主要通過專戶管理，對公募基金無法起到支持作用。產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)育不足，過多依賴外部銷售渠道，代銷關(guān)系削弱了公募基金募集職責(zé)，銷售利益最大化加劇頻繁申贖，公募基金認(rèn)申贖總量與資產(chǎn)余額之比達(dá)到320%，其中，貨幣型基金認(rèn)申贖總量與資產(chǎn)余額之比高達(dá)550%；從持有期限看，多數(shù)基金投資者并沒有把基金作為長期配置工具，平均持有期短，少于一年的占44%，少于三年的占67%。

　　三是公司治理偏離信托要求，投資人利益無法在治理層面得到充分保證。與上市公司類似，公募基金同樣面臨國有股話語權(quán)獨大，股權(quán)治理僵化，董事會功能受限、受托責(zé)任履行不充分等問題，股東利益尤其是大股東利益主導(dǎo)管理人行為和管理績效評價。從基金公司與投資者的關(guān)系看，公司治理困境導(dǎo)致公募基金過于追求短期規(guī)模和業(yè)績增長，投資人利益無法在治理層面得到充分保證；從基金公司與員工的關(guān)系看，公司治理困境導(dǎo)致對人才專業(yè)價值重視不足，缺少長效激勵約束機制，核心人才隊伍不穩(wěn)定，多年來人才流失嚴(yán)重，2015年基金經(jīng)理離職率達(dá)24.4%，創(chuàng)歷史新高（2016年有所降低，為12.5%）。

　　四是投資運作短期化，缺少長期核心價值。當(dāng)前，短期功利主義是制約公募基金行業(yè)發(fā)展的重要原因，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品、定增基金、定制基金等短期資金驅(qū)動型產(chǎn)品層出不窮，短期化行為突出。公募基金如果不能投資于未來，那么自身也就沒有未來。環(huán)境保護(hù)、社會責(zé)任和公司治理即ESG原則是公募基金投資于未來的重要標(biāo)準(zhǔn)，全球諸多有影響力的機構(gòu)投資者已經(jīng)建立并遵循比較規(guī)范的ESG投資基準(zhǔn)，有力推動了公募基金的發(fā)展，我國還停留在少數(shù)探索性實踐階段，缺少系統(tǒng)的、與我國資本市場和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型需求相匹配的ESG投資與評價體系。

　　五是大資管法律基礎(chǔ)不統(tǒng)一，沖擊信托文化根基。從整個資產(chǎn)管理行業(yè)看，各類資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的上位法既有《基金法》，也有《商業(yè)銀行法》、《信托法》、《保險法》，導(dǎo)致在監(jiān)管層面，既有信托關(guān)系主導(dǎo)的突出投資人利益優(yōu)先原則的監(jiān)管規(guī)則，也有民商關(guān)系主導(dǎo)的遵從平等合同主體地位的監(jiān)管規(guī)則，受托財產(chǎn)法律屬性不清晰，相關(guān)主體受托責(zé)任不明確，出現(xiàn)大量信貸業(yè)務(wù)與投資業(yè)務(wù)混同、違背委托人根本利益的現(xiàn)象，“剛性兌付”、“資金池”、“通道”、高杠桿結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品等違背資產(chǎn)管理本質(zhì)的業(yè)務(wù)屢禁不止，助長了投機文化，沖擊大眾理財本質(zhì)和信托文化根基。分業(yè)式監(jiān)管疊加以機構(gòu)為主的監(jiān)管，導(dǎo)致大資管行業(yè)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)各異，監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)與業(yè)務(wù)性質(zhì)發(fā)生錯配，風(fēng)險無法得到充分披露和有效監(jiān)管，監(jiān)管空白和監(jiān)管套利帶來的負(fù)面影響已十分突出。

　　面對此困境，洪磊強調(diào)，以公募基金為代表的資產(chǎn)管理業(yè)需要一場全面的供給側(cè)改革，完成行業(yè)的自我革命，真正承擔(dān)起提供普惠金融和推動產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的責(zé)任。

　　一是按實質(zhì)重于形式原則統(tǒng)一行業(yè)法律基礎(chǔ)和監(jiān)管規(guī)則。應(yīng)當(dāng)推動《證券法》和《基金法》成為規(guī)范資本市場各類活動的根本大法，擺脫部門法束縛，強化功能監(jiān)管，統(tǒng)一同類業(yè)務(wù)行為規(guī)則。資產(chǎn)管理業(yè)應(yīng)當(dāng)全面遵循《基金法》作為信托關(guān)系專門法所確立的各項原則和規(guī)范，根據(jù)公開募集和非公開募集兩類產(chǎn)品的特征制定針對性監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，統(tǒng)一公私募產(chǎn)品運作規(guī)范。

　　二是完善股權(quán)治理和激勵約束，建設(shè)行業(yè)信用文化。應(yīng)積極推進(jìn)基金管理公司健全以董事會為核心的公司治理機制，強化管理層信托責(zé)任和行業(yè)信用管理，推動基金管理公司股權(quán)構(gòu)成多元化，鼓勵專業(yè)人士、成熟私募機構(gòu)參與設(shè)立基金管理公司。

　　三是系統(tǒng)推進(jìn)ESG責(zé)任投資，發(fā)揮公募基金長期價值。在基礎(chǔ)資產(chǎn)端，應(yīng)建立上市公司ESG評價指標(biāo)體系，出臺上市公司ESG相關(guān)信息披露指引，基于ESG信息披露開展對上市公司踐行ESG有效性的評價，最終建立符合中國國情、價值觀統(tǒng)一、真正創(chuàng)造長期收益的上市公司ESG指數(shù)。在投資工具端，應(yīng)建立公募基金ESG投資評價體系，改變短期規(guī)模業(yè)績導(dǎo)向，鼓勵公募基金真正發(fā)揮買方優(yōu)勢和專業(yè)化價值，根據(jù)被投企業(yè)公司治理、社會與環(huán)境義務(wù)的改善和長期價值創(chuàng)造進(jìn)行投資決策，提升長期回報能力。在資產(chǎn)配置端，應(yīng)推動有稅收遞延優(yōu)惠支持的三支柱養(yǎng)老金建設(shè)，將短期理財資金轉(zhuǎn)化為以長期投資為目標(biāo)的個人賬戶養(yǎng)老金或公募型FOF產(chǎn)品，遵循ESG原則進(jìn)行長期資產(chǎn)配置，從資金端約束資產(chǎn)管理機構(gòu)的投資行為，形成投資人、資產(chǎn)管理機構(gòu)、企業(yè)經(jīng)營者利益一致、行動一致的良性發(fā)展機制。

　　四是發(fā)展不動產(chǎn)證券化和公募REITs，豐富長期投資工具。在綠色發(fā)展和經(jīng)濟提質(zhì)增效過程中，將產(chǎn)生大量具有持續(xù)穩(wěn)定現(xiàn)金流的優(yōu)質(zhì)公共基礎(chǔ)設(shè)施和服務(wù)項目，對這些公共基礎(chǔ)設(shè)施和服務(wù)項目進(jìn)行資產(chǎn)證券化并上市交易，通過公募REITs完成標(biāo)的挑選和組合持有，可以極大地拓展傳統(tǒng)資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟的廣度和深度。不動產(chǎn)證券化+公募REITs可以實現(xiàn)公共不動產(chǎn)的社會化投資和長期持有，讓長期資金與長期資產(chǎn)通過股權(quán)而非債權(quán)的方式有效對接，縮短融資鏈條，切實降低實體經(jīng)濟部門杠桿率。公募REITs可以充分發(fā)揮公募基金運作規(guī)范、監(jiān)管透明的制度優(yōu)勢，在傳統(tǒng)股票和債券之外，為公眾投資于優(yōu)質(zhì)不動產(chǎn)、獲取長期穩(wěn)健收益提供專業(yè)化工具，為全民共享經(jīng)濟發(fā)展成果提供理想渠道。

　　五是建設(shè)資產(chǎn)管理三層架構(gòu)，優(yōu)化行業(yè)生態(tài)。資產(chǎn)管理市場應(yīng)當(dāng)形成三層有機架構(gòu)。從基礎(chǔ)資產(chǎn)到組合投資交給普通公私募基金以及公募REITs等專業(yè)化投資工具，由公私募基金從投資人利益出發(fā)，充分發(fā)揮買方對賣方的約束作用，關(guān)注科技動向、產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢、公司戰(zhàn)略、企業(yè)家精神，跟蹤經(jīng)營成效，發(fā)現(xiàn)具有低成本、技術(shù)領(lǐng)先和細(xì)分市場競爭優(yōu)勢的企業(yè)，或者尋找有長期穩(wěn)健現(xiàn)金流的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，建立特定投資組合，打造適合不同市場周期的投資工具，形成“春、夏、秋、冬”完整產(chǎn)品鏈；從組合投資工具到大類資產(chǎn)配置，交給FOF和目標(biāo)日期基金（TDFs）等配置型投資工具，全面開發(fā)滿足養(yǎng)老、教育、理財?shù)瓤缰芷谛枨蟮慕鉀Q方案。在這個有機生態(tài)中，通過投資工具的分散投資可以化解非系統(tǒng)性風(fēng)險，通過公募FOF的大類資產(chǎn)配置可以化解系統(tǒng)性風(fēng)險。為此，應(yīng)當(dāng)推動理財銷售機構(gòu)轉(zhuǎn)型為真正的募集機構(gòu)，承擔(dān)起銷售適當(dāng)性職責(zé)，推動理財資金通過公募FOF產(chǎn)品轉(zhuǎn)化為長期資產(chǎn)配置需求，同時允許符合條件的專業(yè)機構(gòu)和個人從事投資組合管理服務(wù)；應(yīng)當(dāng)推動各類養(yǎng)老金專注于長周期資產(chǎn)配置和風(fēng)險管理，通過公募基金、公募REITs等專業(yè)化工具配置到基礎(chǔ)資產(chǎn)端。

　　六是推動完善資本市場稅收制度建設(shè)。稅收制度是影響資本市場運行效率最重要的因素之一。應(yīng)加快研究有助于資本市場投融資效率和促進(jìn)長期資本形成的稅收體制，建立公平、中性稅負(fù)機制，提供合理的稅收激勵，推動更多長期資本進(jìn)入實體經(jīng)濟。推動稅收遞延優(yōu)惠支持的個人養(yǎng)老金第三支柱建設(shè)，拓展實體經(jīng)濟所需長期投資的資金來源；推動《基金法》稅收中性原則落地，避免基金產(chǎn)品帶稅運營，推動REITs等長期投資工具更好地對接長期資產(chǎn)，服務(wù)實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。