農(nóng)林牧漁年度策略：迎接養(yǎng)殖大年

我們認(rèn)為，2019年將是養(yǎng)殖行業(yè)大年。一方面，從行業(yè)發(fā)展趨勢來看，當(dāng)下中國生豬養(yǎng)殖行業(yè)正處于規(guī)?；铀匐A段，養(yǎng)殖技術(shù)水平及效率有望提升，龍頭企業(yè)或脫穎而出，實(shí)現(xiàn)市場份額持續(xù)提升；另一方面，從周期角度看，行業(yè)拐點(diǎn)邏輯正逐步確立，非洲豬瘟或使產(chǎn)能加速出清，豬價拐點(diǎn)即將到來?？春蒙i養(yǎng)殖板塊投資機(jī)會，重點(diǎn)推薦牧原股份、溫氏股份，彈性品種正邦科技，天邦股份、唐人神、新希望、金新農(nóng)和大北農(nóng)也值得積極關(guān)注。此外，禽周期或持續(xù)景氣，板塊有望從雞價驅(qū)動走向業(yè)績驅(qū)動，重點(diǎn)推薦龍頭圣農(nóng)發(fā)展。

如何看待養(yǎng)殖行業(yè)發(fā)展趨勢？

我們認(rèn)為，養(yǎng)殖業(yè)當(dāng)下正處于加速規(guī)?；A段，行業(yè)集中度以及養(yǎng)殖技術(shù)有望實(shí)現(xiàn)快速提升。由于環(huán)保禁養(yǎng)政策對于散戶產(chǎn)能的去化以及當(dāng)下非洲豬瘟背景下散戶產(chǎn)能的加速出清，生豬養(yǎng)殖行業(yè)正處于加速規(guī)?；A段。而隨著規(guī)?；潭鹊奶嵘?，我國養(yǎng)殖效率有望提高，向美國水平靠近。目前來看，在規(guī)模集中度快速提升背景下，中美PSY差距已開始逐步縮小，從2009年時期接近10頭縮小到2016年的5.2頭。人工效率方面，在規(guī)?；潭鹊募铀傧拢斯こ杀鞠滦汹厔菀矊⑹谴蟾怕适录?，目前中國規(guī)模養(yǎng)殖人工成本仍高出美國1元/公斤。隨著規(guī)模集中度提升，預(yù)計中國規(guī)模養(yǎng)殖行業(yè)成本將有1.5-2元/公斤下降空間。

生豬養(yǎng)殖：非洲豬瘟或使得行業(yè)拐點(diǎn)提前到來

目前行業(yè)部分主產(chǎn)區(qū)虧損時間接近8個月，能繁母豬存欄下行自今年3月份以來已達(dá)9.3%，我們認(rèn)為，當(dāng)前豬周期正處于產(chǎn)能加速淘汰階段，產(chǎn)能去化及拐點(diǎn)邏輯正逐步強(qiáng)化。主要原因基于以下幾個方面：1、母豬價格持續(xù)下行，且已經(jīng)突破上輪價格的新低，表明了當(dāng)前補(bǔ)欄積極性的低迷；2、從盈利情況來看，全國性生豬養(yǎng)殖行業(yè)的虧損時間已達(dá)4個月，且主產(chǎn)區(qū)的行業(yè)虧損時間更已達(dá)7個月；3、能繁母豬存欄量加速下行，同母豬價格走勢一致。疊加非洲豬瘟或使得主產(chǎn)區(qū)價格持續(xù)低迷背景下，行業(yè)產(chǎn)能或加速淘汰，豬價拐點(diǎn)即將到來。

禽養(yǎng)殖：2019年白羽肉雞行業(yè)景氣有望持續(xù)

我們認(rèn)為，2019年白羽肉雞行業(yè)景氣有望持續(xù)。主要基于：1、2018年祖代雞更新量預(yù)計不超過75萬套；2、受祖代種雞存欄量下滑影響，理論在產(chǎn)父母代種雞存欄后期或?qū)⒊掷m(xù)下行；3、基于在產(chǎn)父母代種雞存欄量后期下行，白羽肉雞行業(yè)景氣行情有望持續(xù)，板塊仍值得積極配置，重點(diǎn)推薦龍頭圣農(nóng)發(fā)展。

風(fēng)險提示

1. 非洲豬瘟禁運(yùn)政策調(diào)整影響；

2.祖代雞引種量超預(yù)期。

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農(nóng)林牧漁年度策略：迎接養(yǎng)殖大年

我們認(rèn)為，2019年將是養(yǎng)殖大年。一方面，從行業(yè)發(fā)展趨勢來看，當(dāng)下中國生豬養(yǎng)殖正處于規(guī)?；铀侔l(fā)展階段，養(yǎng)殖技術(shù)水平及效率有望加速提升，龍頭企業(yè)優(yōu)勢脫穎而出，實(shí)現(xiàn)市場份額的持續(xù)提升；另一方面，從周期角度來看，行業(yè)豬價拐點(diǎn)的邏輯正逐步確立，非洲豬瘟或使得行業(yè)產(chǎn)能加速出清，豬價拐點(diǎn)即將到來?？春蒙i養(yǎng)殖板塊的投資機(jī)會，重點(diǎn)推薦牧原股份、溫氏股份，同時彈性品種正邦科技，天邦股份、唐人神、新希望、金新農(nóng)和大北農(nóng)也值得積極關(guān)注。此外，禽養(yǎng)殖周期有望持續(xù)景氣，禽板塊有望沖雞價驅(qū)動走向業(yè)績驅(qū)動，重點(diǎn)推薦圣農(nóng)發(fā)展。

如何看待養(yǎng)殖行業(yè)的發(fā)展趨勢？

改革開放40年風(fēng)云變幻，站在當(dāng)前時點(diǎn)通過深入分析中國養(yǎng)殖行業(yè)的發(fā)展歷程，我們更加堅定地看好養(yǎng)殖行業(yè)的未來發(fā)展趨勢。1978~2017年，中國農(nóng)林牧漁行業(yè)總產(chǎn)值從1400億增加到10.4萬億元，行業(yè)規(guī)模增加了超過70倍，其中養(yǎng)殖業(yè)的總產(chǎn)值從210億增加到2.9萬億元，行業(yè)規(guī)模增加了130倍左右，養(yǎng)殖業(yè)總產(chǎn)值占農(nóng)林牧漁行業(yè)總產(chǎn)值的比重從15%提升到28%，成為農(nóng)林牧漁行業(yè)中發(fā)展最快的子行業(yè)。隨著全國畜牧產(chǎn)品的需求量趨于穩(wěn)定，養(yǎng)殖業(yè)在經(jīng)歷快速發(fā)展期后已經(jīng)開始進(jìn)入行業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整期，養(yǎng)殖規(guī)?；潭鹊奶嵘趲羽B(yǎng)殖業(yè)進(jìn)入更高水平的發(fā)展階段。在國家大力扶持“三農(nóng)”的政策背景下，資本、技術(shù)和人才等大量進(jìn)入養(yǎng)殖業(yè)，這也促進(jìn)養(yǎng)殖業(yè)的現(xiàn)代化轉(zhuǎn)型進(jìn)入快車道。我們堅定看好養(yǎng)殖行業(yè)的發(fā)展趨勢，長期來看養(yǎng)殖行業(yè)有望形成強(qiáng)者恒強(qiáng)的競爭格局，具有核心競爭力的企業(yè)將在激烈的市場競爭中獨(dú)占鰲頭。

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規(guī)?；巧i養(yǎng)殖行業(yè)的長期發(fā)展趨勢，整體行業(yè)規(guī)模將繼續(xù)穩(wěn)定在1萬億以上。從生豬出欄量來看，1996~2017年，中國生豬出欄量從4.1億頭增加到7億頭左右，年出欄量凈增加了2.9億頭；從市場規(guī)模來看，生豬養(yǎng)殖行業(yè)的市場規(guī)模從3600億增加到1.16萬億元，行業(yè)規(guī)模增加了3.2倍。隨著行業(yè)規(guī)?；潭鹊奶岣?，規(guī)模化養(yǎng)殖場的超額利潤也日益明顯，2007~2016年，生豬養(yǎng)殖行業(yè)的規(guī)?；蕪?2%提高到55%，規(guī)模養(yǎng)殖場相對散養(yǎng)戶的超額利潤從59元/頭增加到250元/頭，我們認(rèn)為，養(yǎng)殖場規(guī)?；降奶岣咭环矫娲龠M(jìn)養(yǎng)殖效率的提升，另一方面也提升了企業(yè)的議價能力，綜合來看，規(guī)?；B(yǎng)殖場在成本上具有明顯的領(lǐng)先優(yōu)勢。隨著大型養(yǎng)殖企業(yè)出欄量的逐年增加，生豬養(yǎng)殖行業(yè)的集中度有望進(jìn)一步提升，在整體行業(yè)規(guī)模維持相對穩(wěn)定的背景下，具有成本優(yōu)勢的企業(yè)有望不斷提升市場占有率，從而實(shí)現(xiàn)公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。

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環(huán)保禁養(yǎng)疊加疫情出清，養(yǎng)殖行業(yè)正處于規(guī)?；焖侔l(fā)展階段

我們認(rèn)為，當(dāng)下中國生豬養(yǎng)殖行業(yè)正進(jìn)入規(guī)?？焖侔l(fā)展階段，主要原因即為環(huán)保禁養(yǎng)政策對于散養(yǎng)戶的去化以及當(dāng)下非洲豬瘟背景下散養(yǎng)戶產(chǎn)能的加速出清。具體來說：

1、環(huán)保方面，政府對于養(yǎng)殖行業(yè)的環(huán)保監(jiān)管愈發(fā)嚴(yán)格，環(huán)保高壓或?qū)⒊B(tài)化。2016、2017年連續(xù)兩年一號文件均提出優(yōu)化養(yǎng)殖產(chǎn)能布局，加強(qiáng)畜禽養(yǎng)殖污染監(jiān)管。2017年以來國務(wù)院亦發(fā)文明確規(guī)定2017年底各地區(qū)要依法關(guān)閉或搬遷禁養(yǎng)區(qū)內(nèi)的畜禽養(yǎng)殖場（小區(qū)）和養(yǎng)殖專業(yè)戶，且2018年環(huán)保督查持續(xù)加嚴(yán)，對于禁養(yǎng)區(qū)養(yǎng)殖產(chǎn)能的關(guān)停仍在持續(xù)。在環(huán)保后期或?qū)⒊尸F(xiàn)高壓的背景下，散養(yǎng)戶產(chǎn)能預(yù)計將持續(xù)清退；

2、非洲豬瘟將使得主產(chǎn)區(qū)散養(yǎng)戶產(chǎn)能加速出清。在非洲豬瘟爆發(fā)的背景下，由于自身防疫體系以及有效措施的缺乏，散戶感染疫情的風(fēng)險遠(yuǎn)高于規(guī)模養(yǎng)殖場，且由于疫情的擔(dān)憂，屠宰場也普遍優(yōu)先采購規(guī)模養(yǎng)殖戶的生豬，對于散養(yǎng)戶生豬銷售造成較大影響，出現(xiàn)被迫壓欄情況，從而抬升其生產(chǎn)成本，疊加主產(chǎn)區(qū)價格的低迷，散戶產(chǎn)能或?qū)⒊尸F(xiàn)加速出清的態(tài)勢。

在集中度快速提升的背景下，生豬養(yǎng)殖行業(yè)有望形成強(qiáng)者恒強(qiáng)的競爭格局，具有成本優(yōu)勢的企業(yè)有望在行業(yè)競爭中獨(dú)占鰲頭，迎來市場份額的持續(xù)提升。

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規(guī)模化進(jìn)程加速，養(yǎng)殖技術(shù)進(jìn)步可期

當(dāng)前我國生豬養(yǎng)殖行業(yè)由于規(guī)模程度較低，養(yǎng)殖技術(shù)以及生產(chǎn)效率較行業(yè)領(lǐng)先水平如美國等仍存在一定差距，主要體現(xiàn)在以下兩個方面：1、育種水平方面仍存在一定差距。美國2017年規(guī)模豬場每胎斷奶仔豬存活數(shù)已達(dá)11.3頭，平均PSY水平也已達(dá)25頭，高出中國26.3%；2、人工效率方面，2016年中國規(guī)模養(yǎng)殖人工成本達(dá)1.5元/公斤，散養(yǎng)人工成本達(dá)4.28元/公斤，高出美國分別達(dá)1和3.8元/公斤，這也是中國同美國生豬養(yǎng)殖主要的成本和養(yǎng)殖效率方面的差距（不考慮飼料原材料影響，原材料因?yàn)楫a(chǎn)地不同價格差異較大）。

我們認(rèn)為，隨著規(guī)?；潭鹊募?，我國養(yǎng)殖技術(shù)將實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步提升，有望向美國水平靠近。目前來看，PSY在規(guī)模集中度快速提升的背景下，中美差距已開始逐步縮小，且部分大型養(yǎng)殖企業(yè)的PSY已達(dá)到24-25左右水平。人工效率方面，在規(guī)?；潭鹊募铀傧?，下行趨勢也將是大概率事件，在不考慮原材料成本的情況下，預(yù)計中國規(guī)模養(yǎng)殖行業(yè)成本未來將有1.5-2元/公斤的下降空間。

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生豬養(yǎng)殖：非洲豬瘟或使得行業(yè)拐點(diǎn)提前到來

我們認(rèn)為，當(dāng)前豬周期正處于行業(yè)產(chǎn)能加速出清階段，拐點(diǎn)邏輯正逐步強(qiáng)化。非洲豬瘟使得主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)能淘汰趨勢確定，全國性豬價拐點(diǎn)即將到來，建議全面配置生豬養(yǎng)殖板塊，重點(diǎn)推薦龍頭溫氏股份和牧原股份，其次彈性養(yǎng)殖品種正邦科技、天邦股份、新希望、唐人神、金新農(nóng)以及大北農(nóng)等也值得積極關(guān)注。

歷史豬周期總結(jié)：產(chǎn)能淘汰為豬價上漲主因

從歷史的三次豬周期情況來看，刨除疫情以及宏觀經(jīng)濟(jì)因素帶動影響，其呈現(xiàn)以下幾個共同點(diǎn)：

1、母豬存欄量的下行通常出現(xiàn)在豬價從周期高點(diǎn)開始下行1年后。此方面主要原因?yàn)樨i價在開始下行時，行業(yè)盈利仍保持較高水平，養(yǎng)殖戶仍會持續(xù)保持養(yǎng)殖規(guī)模，此時間約為1年左右，而在1年后此輪周期中延長使用的老齡母豬的開始集中進(jìn)入淘汰，母豬存欄量開始逐步有所下行，但此階段淘汰幅度較小，產(chǎn)能下降不明顯。

2、行業(yè)進(jìn)入虧損時期距離母豬存欄高點(diǎn)滯后1年左右時間，且行業(yè)虧損時期將加速母豬存欄量的下行。由于母豬存欄高點(diǎn)正好對應(yīng)1年后生豬供應(yīng)高峰，行業(yè)供需過剩明顯，從而使得豬價下行，行業(yè)進(jìn)入虧損。而在行業(yè)進(jìn)入虧損時期后，其將加速行業(yè)產(chǎn)能的淘汰。從最近一輪主要因?yàn)楫a(chǎn)能淘汰導(dǎo)致的豬周期來看，豬價拐點(diǎn)通常在行業(yè)出現(xiàn)虧損累計時間一年以后出現(xiàn)，此時能繁母豬存欄量下行幅度達(dá)20.4%，一定程度上代表了行業(yè)出現(xiàn)深度虧損的水平。

3、在下行階段時期，母豬價格同能繁母豬存欄走勢表現(xiàn)高度相關(guān)。母豬價格的下行通常會帶動能繁母豬存欄量的下行。主要因?yàn)槟肛i價格反映了行業(yè)補(bǔ)欄積極性情況，在母豬價格持續(xù)下行時期，行業(yè)補(bǔ)欄積極性較為低迷，在淘汰量仍處于正常水平情況下，行業(yè)產(chǎn)能開始收縮。

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此外，通過分析后移13個月的二元母豬價格和生豬價格可以看出，兩者呈現(xiàn)比較明顯的負(fù)相關(guān)走勢，二元母豬價格更多的反映養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄的積極性，通常二元母豬價格的低點(diǎn)基本對應(yīng)著13個月以后生豬價格的高點(diǎn)。從目前的二元母豬價格來看，養(yǎng)殖戶的補(bǔ)欄積極性受豬價快速下跌以及非洲豬瘟疫情的影響已經(jīng)相對低迷。

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當(dāng)前豬周期處于什么階段？

從當(dāng)前豬周期階段來看，今年以來全行業(yè)虧損時間接近5個月，部分主產(chǎn)區(qū)虧損時間已達(dá)接近8個月，能繁母豬存欄下行幅度自3月份以來累積已達(dá)9.3%，豬價從上一輪高點(diǎn)至今時間也已達(dá)30個月。歷史豬周期經(jīng)驗(yàn)來看，一般行業(yè)虧損時間累計1年左右左右，產(chǎn)能下行幅度達(dá)15%-20%水平時期豬價將迎來行業(yè)趨勢性拐點(diǎn)。我們認(rèn)為，當(dāng)前豬周期正處于行業(yè)產(chǎn)能加速淘汰階段，產(chǎn)能去化及拐點(diǎn)邏輯正逐步強(qiáng)化。主要原因基于以下幾個方面：

1、母豬價格持續(xù)下行，且已經(jīng)突破上輪價格的新低，達(dá)26元/公斤，且仔豬價格也已經(jīng)接近上一輪周期低點(diǎn)，表明了當(dāng)前補(bǔ)欄積極性的低迷；2、從盈利情況來看，全國性生豬養(yǎng)殖行業(yè)的虧損時間已達(dá)4個月，且主產(chǎn)區(qū)的行業(yè)持續(xù)虧損更已達(dá)8個月，產(chǎn)能正處于加速淘汰階段；3、能繁母豬存欄量加速下行，且同母豬價格數(shù)據(jù)擬合呈現(xiàn)同步趨勢從三月份至今已持續(xù)9個月時間，產(chǎn)能去化和豬價拐點(diǎn)邏輯持續(xù)強(qiáng)化。

母豬價格創(chuàng)歷史新低，行業(yè)補(bǔ)欄積極性低迷

從補(bǔ)欄層面來看，當(dāng)前階段行業(yè)整體補(bǔ)欄積極性低迷。母豬價格自2017年6月起即開始持續(xù)下滑，且在今年非洲豬瘟爆發(fā)后呈現(xiàn)加速下滑的態(tài)勢，截至12月7日，全國二元母豬價格26元/公斤，這也跌破了上一輪周期的最低點(diǎn)，且目前大部分種豬場均出現(xiàn)了種豬轉(zhuǎn)商品豬銷售的情況，根據(jù)畜牧司監(jiān)測數(shù)據(jù)，規(guī)模種豬企業(yè)種豬銷量10月份同比下降達(dá)41%，11月份同比降幅達(dá)39%，表明了當(dāng)前行業(yè)補(bǔ)欄積極性的低迷；與此同時，仔豬價格也較為低迷，11月底全國仔豬的平均價格在22元/公斤左右，這也接近前兩輪周期的低點(diǎn)。主產(chǎn)區(qū)河南、遼寧以及安徽仔豬價格已跌破成本水平20元/公斤。

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主產(chǎn)區(qū)持續(xù)虧損，行業(yè)產(chǎn)能將迎加速淘汰

從行業(yè)虧損情況來看，上半年由于豬價整體的低迷，行業(yè)出現(xiàn)全國性虧損，持續(xù)時間累計達(dá)4個月，最大頭均虧損幅度達(dá)326元/頭。此階段能繁母豬存欄量呈現(xiàn)加速下行的趨勢，平均單月環(huán)比下行幅度達(dá)1.4%，高出2017年平均單月下滑幅度133%。雖然6月份起由于季節(jié)性原因，全國性豬價有所恢復(fù)上漲，但在非洲豬瘟影響下，主產(chǎn)區(qū)生豬由于調(diào)運(yùn)受阻，當(dāng)?shù)貎r格持續(xù)處于低位，遼寧地區(qū)持續(xù)虧損時間預(yù)計累計已達(dá)8個月，河南地區(qū)也已經(jīng)達(dá)6個月，安徽等地也于近期開始出現(xiàn)虧損，且遼寧地區(qū)頭均最大虧損幅度已經(jīng)超過上半年時期。主產(chǎn)區(qū)持續(xù)深度虧損或使得行業(yè)產(chǎn)能呈現(xiàn)加速淘汰的跡象。

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能繁母豬存欄持續(xù)下行，產(chǎn)能收縮趨勢確定

由于前期農(nóng)業(yè)農(nóng)村部對于能繁母豬存欄量未充分考慮規(guī)?；i場擴(kuò)張情況，對其權(quán)重計算不夠，使得2016-2017年能繁母豬存欄環(huán)比變動同母豬價格走勢趨勢出現(xiàn)背離，但我們認(rèn)為，2018年3月份以后此階段能繁母豬存欄數(shù)據(jù)即較為可信，具備較大參考價值，主要基于：1、2018年3月農(nóng)業(yè)農(nóng)村部即調(diào)整了能繁母豬存欄數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑，明確提出加大規(guī)?；i場權(quán)重占比；2、從3月份以后，畜牧司監(jiān)測規(guī)模種豬企業(yè)數(shù)據(jù)也顯示母豬淘汰量持續(xù)高于二元母豬銷售量；3、能繁母豬存欄環(huán)比變動趨勢同母豬價格也呈現(xiàn)同向趨勢，因此我們認(rèn)為此階段數(shù)據(jù)已具備較高的參考意義。從2018年3月份至今，能繁母豬存欄量累計下滑幅度已達(dá)9.3%，我們認(rèn)為，在主產(chǎn)區(qū)仍處于深度虧損的背景下，后期能繁母豬存欄仍將繼續(xù)下行，產(chǎn)能收縮趨勢較為確定。

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如何看待后期行業(yè)趨勢？

我們認(rèn)為，在非洲豬瘟趨于常態(tài)化背景下，主產(chǎn)區(qū)生豬調(diào)運(yùn)受阻或?qū)⒊掷m(xù)。此對于行業(yè)影響主要有兩方面：1、區(qū)域性價差或?qū)⒕S持較長時間，且南豬北養(yǎng)進(jìn)程將逐步放緩；2、主產(chǎn)區(qū)由于供需過剩，豬價或持續(xù)處于低位，且對于散養(yǎng)戶生豬銷售影響較大，其產(chǎn)能或?qū)⒓铀偬蕴?，主銷區(qū)由于疫情原因，補(bǔ)欄也受到較大影響，從而使得全國性產(chǎn)能出現(xiàn)下行，豬價拐點(diǎn)即將到來。從行業(yè)發(fā)展趨勢來看，低成本是養(yǎng)殖企業(yè)的核心競爭力，具有成本優(yōu)勢的企業(yè)在市場競爭中有望獨(dú)占鰲頭，從而形成強(qiáng)者恒強(qiáng)的競爭格局。

非洲豬瘟或?qū)⒊B(tài)化，生豬調(diào)運(yùn)受阻或?qū)⒊掷m(xù)

自8月2日遼寧沈陽發(fā)生第一起非洲豬瘟疫情以來，非洲豬瘟從東北逐漸擴(kuò)散，目前已經(jīng)涉足21省，一共爆發(fā)疫情82起，且在進(jìn)入冬季后仍未停止，呈現(xiàn)加速爆發(fā)的態(tài)勢。據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，發(fā)生非洲豬瘟疫情的?。ㄊ校?016年合計生豬出欄量占到全國出欄量的75.4%，尚未解除封鎖的疫情省份產(chǎn)能占比仍達(dá)59%。據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部和吉林省畜牧獸醫(yī)技術(shù)服務(wù)中心數(shù)據(jù)，超過70萬頭豬受到非洲豬瘟病毒威脅已做撲殺處理。

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我們認(rèn)為，由于非洲豬瘟的病原生物學(xué)特征以及我國生豬養(yǎng)殖密度大、飼養(yǎng)過程不規(guī)范、活豬調(diào)運(yùn)頻繁的特點(diǎn)，短期內(nèi)非洲豬瘟被消滅難度較大，未來非洲豬瘟或?qū)⒊B(tài)化。目前政府對于非洲豬瘟防控采取的主要措施為限制疫情省份生豬的跨省市調(diào)運(yùn)，因此后期生豬調(diào)運(yùn)受限也或?qū)⒊B(tài)化。自非洲豬瘟發(fā)生以來，生豬跨省調(diào)運(yùn)量出現(xiàn)大幅下降，10月底生豬跨省調(diào)運(yùn)量僅為3.7萬頭，較豬瘟之前平均200萬頭左右水平出現(xiàn)大幅下降。

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區(qū)域性豬價差異仍將維持，“南豬北養(yǎng)”進(jìn)程放緩

我們認(rèn)為，隨著全國范圍的生豬調(diào)運(yùn)受限，區(qū)域性生豬價差拉大的情況仍將維持，這有可能導(dǎo)致國內(nèi)“南豬北養(yǎng)”進(jìn)程的放緩。由于中國生豬養(yǎng)殖發(fā)展區(qū)域的不平衡，各省產(chǎn)銷錯配情況明細(xì)，從非洲豬瘟后三個月不同省份的生豬價格走勢可以看出，生豬凈調(diào)入省市的價格出現(xiàn)了明顯的上漲，而生豬凈調(diào)出省份的價格則有所回落。在沒有非洲豬瘟疫情之前，全國豬價最高的西南地區(qū)一般比東北地區(qū)豬價高1~2元/公斤，目前這個價差已經(jīng)達(dá)到了7元/公斤左右。西南和華南屬于我國豬價相對較高的地區(qū)，8月份以來兩大區(qū)域豬價上行幅度超過20%，而同期東北地區(qū)和華北區(qū)域豬價調(diào)整幅度則超過15%。我們認(rèn)為，生豬調(diào)運(yùn)受限導(dǎo)致區(qū)域性生豬價差拉大的情況仍將繼續(xù)維持，對于在華南和華東區(qū)域有超過70%產(chǎn)能的溫氏股份則將直接受益。

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非洲豬瘟疫情的常態(tài)化將影響近年來逐步形成的“南豬北養(yǎng)”進(jìn)程，主要養(yǎng)殖企業(yè)在東北區(qū)域產(chǎn)能投放有可能放緩。從廣東、福建和浙江等沿海省份2010年以來的生豬出欄量可以看出，沿海地區(qū)的年生豬出欄量呈下行趨勢。廣東省2017年生豬出欄量為3501萬頭，同比下滑0.9%，相比2010年生豬出欄量凈減少231萬頭；浙江省2017年生豬出欄量為1033萬頭，同比下滑11.7%，相比2010年生豬出欄量凈減少899萬頭左右。從東北三省生豬出欄量走勢來看，黑龍江省2017年生豬出欄量為1903萬頭，同比增加3.2%，相比2010年生豬出欄量凈增加302萬頭左右。從養(yǎng)殖企業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張布局可以看出，北方區(qū)域是這一輪生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能擴(kuò)張的重點(diǎn)區(qū)域，非洲豬瘟疫情的常態(tài)化對于養(yǎng)殖企業(yè)北方區(qū)域產(chǎn)能的快速擴(kuò)張有可能產(chǎn)生不利影響，從而導(dǎo)致生豬養(yǎng)殖行業(yè)“南豬北養(yǎng)”的進(jìn)程有可能進(jìn)一步放緩。

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產(chǎn)能加速出清，全國性豬價拐點(diǎn)即將到來

主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)能的快速出清以及主銷區(qū)產(chǎn)能擴(kuò)張大幅受限，生豬養(yǎng)殖行業(yè)將呈現(xiàn)明顯的供給偏緊的狀態(tài)，全國性豬價拐點(diǎn)即將到來。非洲豬瘟疫情以來，遼寧、河南和安徽等的生豬價格已經(jīng)跌破行業(yè)盈虧平衡線，其中遼寧省生豬養(yǎng)殖行業(yè)的虧損時間已經(jīng)超過8個月，河南和安徽當(dāng)?shù)氐纳i價格也低于12元/公斤，處于虧損狀態(tài)。湖北、湖南等省在出現(xiàn)非洲豬瘟疫情后生豬價格快速下跌，目前價格維持在13元/公斤左右。且當(dāng)前生豬積壓情況仍然嚴(yán)重，后期價格或進(jìn)一步下跌，主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)能或?qū)⒓铀偬蕴?/span>

從主銷區(qū)的仔豬價格來看，盡管當(dāng)?shù)厣i價格出現(xiàn)了明顯的上漲，但是由于環(huán)保等政策導(dǎo)致產(chǎn)能擴(kuò)張大幅受限，10月份以來整體仔豬價格仍然穩(wěn)中有降。綜合來看，一方面主產(chǎn)區(qū)生豬價格的低迷以及仔豬價格的快速下跌將促進(jìn)行業(yè)產(chǎn)能出清，另一方面主銷區(qū)由于環(huán)保等政策導(dǎo)致生豬產(chǎn)能擴(kuò)張受限，整體生豬養(yǎng)殖行業(yè)將呈現(xiàn)明顯的供給偏緊的狀態(tài)，這也將促使生豬價格拐點(diǎn)的到來。長期來看，重大疫情會加速產(chǎn)能去化，或?qū)е轮芷诠拯c(diǎn)加快到來，我們認(rèn)為此次亦然，全國性豬價拐點(diǎn)預(yù)計已經(jīng)不遠(yuǎn)，看好2019年全國性豬價趨勢性上行。

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低成本構(gòu)筑核心競爭力，龍頭企業(yè)市場份額進(jìn)一步提升

成本優(yōu)勢是企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張的核心要素，長期來看，龍頭企業(yè)的市場份額有望進(jìn)一步提升，生豬養(yǎng)殖行業(yè)競爭強(qiáng)者恒強(qiáng)。對比養(yǎng)殖企業(yè)的完全成本，溫氏和牧原具備明顯的優(yōu)勢，今年上半年，我們測算溫氏股份的完全養(yǎng)殖成本在12.03元/公斤左右，牧原股份的完全養(yǎng)殖成本在11.39元/公斤左右。溫氏股份憑借“公司+農(nóng)戶”模式實(shí)現(xiàn)集團(tuán)與養(yǎng)殖戶的優(yōu)勢互補(bǔ)，通過全方位的管控來實(shí)現(xiàn)生豬品質(zhì)的穩(wěn)定性，牧原股份利用自繁自養(yǎng)一體化的養(yǎng)殖模式來打造自身優(yōu)秀的成本管控能力，從而實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。長期來看，生豬養(yǎng)殖行業(yè)的規(guī)模化程度將穩(wěn)步提升，龍頭企業(yè)有望憑借自己的成本優(yōu)勢加速產(chǎn)能擴(kuò)張，從而實(shí)現(xiàn)市場份額的快速提升。我們預(yù)計，2020年溫氏股份和牧原股份合計的市場份額有望達(dá)到7%左右，相比2017年提升3.26個百分點(diǎn)，綜合來看，生豬養(yǎng)殖行業(yè)有望形成強(qiáng)者恒強(qiáng)的競爭格局，具有成本優(yōu)勢的企業(yè)有望在行業(yè)競爭中獨(dú)占鰲頭。

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投資建議

我們認(rèn)為，當(dāng)前豬周期正處于行業(yè)產(chǎn)能加速出清階段，拐點(diǎn)邏輯正逐步強(qiáng)化，非洲豬瘟使得主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)能淘汰趨勢確定，全國性豬價拐點(diǎn)即將到來，建議全面配置生豬養(yǎng)殖板塊，重點(diǎn)推薦龍頭溫氏股份和牧原股份，其次彈性品種正邦科技、天邦股份、新希望、唐人神、金新農(nóng)也值得積極關(guān)注。

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禽板塊：2019年白羽肉雞行業(yè)景氣有望持續(xù)

我們認(rèn)為，2019年白羽肉雞行業(yè)景氣有望持續(xù)。主要基于：1、2018年祖代雞更新量預(yù)計不超過75萬套，且從當(dāng)前主要供種國禽流感疫情情況看，至少到2019年上半年祖代雞引種量預(yù)計都較少；2、受在產(chǎn)祖代種雞存欄量下滑影響，2018年父母代雞苗銷量顯著減少，根據(jù)父母代雞苗銷量情況進(jìn)行測算，我們預(yù)計從現(xiàn)在到2019年3月底理論在產(chǎn)父母代種雞存欄量將持續(xù)下行；3、基于在產(chǎn)父母代種雞存欄量預(yù)計下行，2019年在產(chǎn)父母代商品代毛雞和雞苗價格有望繼續(xù)上漲，白羽肉雞行業(yè)景氣有望持續(xù)，禽板塊仍值得積極配置，首推龍頭圣農(nóng)發(fā)展。

?2018年祖代雞更新量預(yù)計不超過75萬套，祖代供給連續(xù)4年不足

2018年祖代雞引種更新量預(yù)計不超過75萬套。根據(jù)中國畜牧業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，截至10月份全行業(yè)祖代雞引種+自繁合計量為54.1萬套，其中10月份更新量較大達(dá)到14.77萬套，原因在于有9家企業(yè)有更新祖代雞。結(jié)合主要供種國的月度產(chǎn)能和益生股份的生產(chǎn)計劃情況，我們認(rèn)為2018年全行業(yè)的祖代雞引種+自繁量預(yù)計不超過75萬套。

中國將連續(xù)4年祖代雞引種更新量低于正常均衡值。目前中國年白羽肉雞產(chǎn)量在45億只左右，正常情況下祖代雞和父母代雞都是在第24周開始產(chǎn)蛋、第66周淘汰，祖代和父母代和父母代到商品代的擴(kuò)繁系數(shù)分別為45~50和120~130。簡單假設(shè)每年引種量一致，則不考慮換羽的話，中國年至少需要祖代雞的量為450000/(50/66*52)/(130/66*52)=112萬套祖代雞。種雞換羽一次約提升30%的產(chǎn)能，極限情況下祖代和父母代各換羽一次，則中國年至少需要祖代雞的量為112/1.3/1.3=66萬套，如果僅祖代換羽一次，則年需要祖代雞供給量為86萬套。今年祖代雞預(yù)計更新量實(shí)際上已經(jīng)小于祖代雞全部換羽一次所需的年均衡供給量，中國將連續(xù)4年祖代雞供給短缺。

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從當(dāng)前主要供種國禽流感疫情情況看，至少到2019年上半年祖代雞引種量預(yù)計都較少。英國高致病禽流感仍未結(jié)束，荷蘭最近一例高致病性禽流感剛在2018年9月底結(jié)束，美國和法國最近一例高致病性禽流感雖然已在2017年結(jié)束，但美國2018年11月13日仍有低致病性禽流感發(fā)生，法國最近一例低致病性禽流感也剛在2018年7月5日結(jié)束，中國慣例綜合高致病性禽流感和低致病性禽流感情況作為復(fù)關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，且從最后一例禽流感疫情結(jié)束到正式復(fù)關(guān)最快也需要7個月左右時間，因此預(yù)計至少到2019年上半年引種來源國仍為新西蘭和波蘭，因此明年上半年祖代雞引種量預(yù)計仍較少。父母代銷量下滑，在產(chǎn)父母代存欄量有望繼續(xù)下行

受在產(chǎn)祖代種雞存欄量下滑影響，2018年父母代雞苗銷量顯著減少，根據(jù)父母代雞苗銷量情況進(jìn)行測算，我們預(yù)計從現(xiàn)在到2019年3月底理論在產(chǎn)父母代種雞存欄量將持續(xù)下行。2018年前48周父母代雞苗總產(chǎn)量（自用+外銷量）為3771.79萬套，同比下滑-8.07%，較2017年全年降幅下降3.87個百分點(diǎn)；9月以來父母代雞苗周度產(chǎn)量進(jìn)一步下滑，9-11月行業(yè)父母代雞苗周度平均產(chǎn)量為79.95萬套，較7-8月周度平均產(chǎn)量減少9.25%。反映到價格層面，2018年父母代雞苗價格持續(xù)上行，尤其是三季度起父母代雞苗價格快速上漲，由8月底的36.18元/套漲至11月底的53.48元/套，漲幅47.83%。根據(jù)白羽肉雞生長周期，父母代雞苗孵化后第24周轉(zhuǎn)為在產(chǎn)父母代種雞，在正常情況下第66周左右淘汰，因此在不考慮強(qiáng)制換羽和延遲淘汰或提前淘汰的情況下，理論上第n周的在產(chǎn)父母代種雞存欄量等于第n-66周至n-24周間的父母代雞苗產(chǎn)量總和。根據(jù)這一測算方法，我們計算得到從現(xiàn)在到2019年3月底理論在產(chǎn)父母代種雞存欄量將持續(xù)下行。

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從協(xié)會監(jiān)測企業(yè)后備父母代種雞存欄量來看，預(yù)計2019年上半年在產(chǎn)父母代種雞存欄量都將持續(xù)處于低位。由于父母代雞苗產(chǎn)量下降，2018年協(xié)會監(jiān)測后備父母代種雞存欄量下滑明顯，基本持續(xù)低于前兩年同期水平。2018年下半年以來協(xié)會監(jiān)測后備父母代種雞平均存欄量為902.52萬套，較2017年和2016年同期分別下降-6.82%和-11.82%?？紤]到協(xié)會監(jiān)測父母代樣本持續(xù)擴(kuò)容以及未納入監(jiān)測范圍的小型父母代企業(yè)產(chǎn)能去化程度大于監(jiān)測樣本，行業(yè)整體的后備父母代種雞存欄量相對前兩年的降幅預(yù)計更大。結(jié)合白羽肉雞生長周期情況，我們認(rèn)為2019年上半年在產(chǎn)父母代種雞存欄量都將持續(xù)處于低位。

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2019年白羽肉雞高景氣有望持續(xù)，禽板塊仍值得積極配置

2019年在產(chǎn)父母代商品代毛雞和雞苗價格有望繼續(xù)上漲，白羽肉雞景氣有望持續(xù)，禽板塊仍值得積極配置。在產(chǎn)父母代種雞存欄量決定了4周后的商品代雞苗供給進(jìn)而決定了10周后商品代毛雞的供給量，將第n周商品代雞苗價格與n-10周監(jiān)測企業(yè)在產(chǎn)父母代存欄量進(jìn)行擬合，可以發(fā)現(xiàn)二者基本呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。在從現(xiàn)在到2019年一季度理論在產(chǎn)父母代種雞存欄量預(yù)計都將持續(xù)下滑的背景下，2019年上半年商品代毛雞和雞苗價格有望繼續(xù)上漲，此輪白羽肉雞行業(yè)景氣時長或超預(yù)期，禽板塊從雞價驅(qū)動走向業(yè)績驅(qū)動，板塊仍值得積極配置，首推龍頭圣農(nóng)發(fā)展。