農(nóng)業(yè)配置價值凸顯，生豬養(yǎng)殖及寵物食品受青睞
農(nóng)業(yè)板塊配置吸引力持續(xù)提升。畜禽養(yǎng)殖景氣向上使得農(nóng)業(yè)板塊Q4漲幅居首，板塊配置需求持續(xù)提升，18Q4農(nóng)業(yè)股配置比例環(huán)比上升1.31%至2.80%，達2016Q3以來最高水平；農(nóng)業(yè)股由Q3低配轉(zhuǎn)為Q4超配，超配比例為0.60%。
Q4農(nóng)業(yè)重倉持股比例繼續(xù)上升，養(yǎng)殖及飼料股為機構配置重頭。2018年下半年受非洲豬瘟疫情影響，生豬產(chǎn)能去化趨勢確立、豬價拐點邏輯逐步強化，疊加通脹預期升溫，養(yǎng)殖板塊迎來整體性配置機會，機構重倉比例從Q3的0.66%上升至1.35%，占農(nóng)業(yè)重倉持股比重從45%升至48%。飼料行業(yè)屬于養(yǎng)殖后周期，且大部分飼料企業(yè)自身也開展養(yǎng)殖業(yè)務，二者共振向上，板塊迎來機構增持，重倉比例從Q3的0.53%上升至0.98%。養(yǎng)殖后周期疫苗板塊重倉比例從0.10%升至0.14%，此外，Q4為政策密集期，種植業(yè)配置比例環(huán)比有所回升。
根據(jù)農(nóng)業(yè)重倉持股變動情況，四季度增持前十個股分別是正邦科技、隆平高科、天邦股份、溫氏股份、唐人神、仙壇股份、牧原股份、中寵股份、佩蒂股份及普萊柯，以生豬養(yǎng)殖、飼料及寵物食品板塊優(yōu)質(zhì)個股為主；機構減持前五個股主要來自于禽養(yǎng)殖板塊，禽養(yǎng)殖板塊僅有業(yè)績兌現(xiàn)性較強的仙壇股份獲機構增持。反映出機構配置思路主要在于兩方面：一是偏向行業(yè)景氣向上的板塊如生豬養(yǎng)殖、寵物食品；另一個是業(yè)績確定性高的優(yōu)質(zhì)個股以及位于估值底部的細分領域龍頭。四季度區(qū)域價差擴大使得生豬養(yǎng)殖企業(yè)盈利表現(xiàn)分化，機構優(yōu)選配置頭均盈利較高且出欄量高增長的標的。正邦科技、天邦股份及溫氏股份產(chǎn)能主要分布在銷區(qū)，頭均盈利水平較好倍受機構青睞；另外疫情防控能力較強的牧原股份也獲機構加倉。中寵股份和佩蒂股份的海外營收占比都在80%以上，國外寵物食品行業(yè)的高景氣也使得板塊獲機構增持。此外，位于估值底部的個股龍頭隆平高科四季度關注度亦有明顯提升，機構增持比例達2.85%。
歷史上豬價趨勢上行階段機構超配養(yǎng)殖
2014年起農(nóng)業(yè)板塊超配比例與畜禽養(yǎng)殖板塊超配情況表現(xiàn)出較好的同步性。農(nóng)業(yè)重倉持股中畜禽養(yǎng)殖配置比重與豬雞價格高度相關且豬價與之擬合度更好。
投資建議：2019年加碼養(yǎng)殖
當下生豬行業(yè)產(chǎn)能去化趨勢確定且處于加速淘汰階段，豬價拐點即將到來?？春?019年豬價趨勢性上行，重點推薦溫氏股份和牧原股份，此外建議關注正邦科技、天邦股份、新希望、唐人神、金新農(nóng)和大北農(nóng)。禽板塊推薦圣農(nóng)發(fā)展。
風險提示：1、生豬養(yǎng)殖行業(yè)的產(chǎn)能淘汰整體低于預期；2、上市公司出現(xiàn)非洲豬瘟風險，成本快速上行，出欄量不達預期。
農(nóng)業(yè)配置價值凸顯，生豬養(yǎng)殖及寵物食品受青睞
農(nóng)業(yè)板塊配置吸引力持續(xù)提升。畜禽養(yǎng)殖景氣向上使得農(nóng)業(yè)板塊四季度漲幅居首，板塊配置需求持續(xù)提升，四季度農(nóng)業(yè)股配置比例上升至2.80%，環(huán)比上季度提高了1.31個百分點，為2016Q3以來最高水平；較標準行業(yè)配置比例高出0.60個百分點，農(nóng)業(yè)股由三季度低配轉(zhuǎn)為四季度超配。
Q4農(nóng)業(yè)重倉持股比例繼續(xù)上升，養(yǎng)殖及飼料板塊為機構配置重頭。2018年下半年受非洲豬瘟疫情影響，生豬產(chǎn)能去化趨勢確立、豬價拐點邏輯逐步強化，疊加通脹預期升溫，畜禽養(yǎng)殖板塊迎來整體性配置機會，機構重倉比例從Q3的0.66%上升至1.35%，占農(nóng)業(yè)重倉持股比重從45%上升至48%。飼料板塊屬于養(yǎng)殖后周期，且大部分飼料企業(yè)自身也開展養(yǎng)殖業(yè)務，二者共振向上，板塊同樣迎來機構增持，機構重倉比例從Q3的0.53%上升至0.98%。養(yǎng)殖后周期疫苗板塊重倉比例從0.10%升至0.14%，此外，四季度為政策密集期，種植業(yè)配置比例環(huán)比也有所回升。
根據(jù)農(nóng)業(yè)重倉持股動情況，農(nóng)業(yè)板塊四季度增持前十個股分別是正邦科技、隆平高科、天邦股份、溫氏股份、唐人神、仙壇股份、牧原股份、中寵股份、佩蒂股份及普萊柯，以生豬養(yǎng)殖、飼料及寵物食品細分子領域優(yōu)質(zhì)個股為主；機構減持前五個股主要來自于禽養(yǎng)殖業(yè)，禽養(yǎng)殖業(yè)僅有業(yè)績兌現(xiàn)性強的仙壇股份獲機構增持。禽養(yǎng)殖股前期受益于行業(yè)景氣向上，配置比例大幅提升。四季度雞價創(chuàng)歷史新高，機構關注的核心從雞價趨勢性上漲轉(zhuǎn)向業(yè)績兌現(xiàn)，機構重倉比例從Q3的0.08%降至0.07%，占農(nóng)業(yè)重倉持股配置比重從10%降至5%。
重倉持股變動反映出機構配置思路主要是兩方面：一是偏向行業(yè)景氣向上的子領域如生豬養(yǎng)殖、寵物食品；另一個是業(yè)績確定性高的優(yōu)質(zhì)個股以及位于估值底部的細分領域龍頭。
生豬養(yǎng)殖：四季度區(qū)域價差擴大使得生豬養(yǎng)殖企業(yè)盈利表現(xiàn)分化，機構優(yōu)選配置頭均盈利較高且出欄量高增長的標的。正邦科技產(chǎn)能主要分布在江西、湖南、廣東等南方地區(qū)，頭均盈利性較好，加之出欄量高增長，迎來機構增配，四季度其持倉數(shù)量增加了9019萬股。出欄量相對較小但區(qū)域布局合理、盈利性好的天邦股份增持比例達2.59%。溫氏股份大部分生豬產(chǎn)能位于主銷區(qū)，銷售價格高于行業(yè)平均水平；疊加黃羽肉雞業(yè)務盈利持續(xù)向好，其機構持股占流通股比重7.54%，四季度其持倉數(shù)量增加了9215萬股，增持比例達2.42%；此外疫情防控能力較強牧原股份也獲機構加倉。
寵物食品行業(yè)具備穿越周期的屬性。受益于國外寵物食品行業(yè)的高景氣度，2018年板塊整體經(jīng)營表現(xiàn)較好。中寵股份和佩蒂股份的海外營收占比都在80%以上，國外寵物食品行業(yè)的高景氣使得寵物食品板塊獲機構增持。4季度其重倉比例為0.03%，相對3季度較為平穩(wěn)。隨著國外寵物食品行業(yè)進入快速整合期，終端渠道商的整合也會帶動寵物零食市場的快速發(fā)展，板塊中長期配置價值突出。此外，位于估值底部的個股龍頭隆平高科四季度關注度明顯提升，其股票增持比例達2.85%。
歷史上豬價趨勢上行階段機構超配養(yǎng)殖
2014年起，農(nóng)業(yè)板塊超配比例與畜禽養(yǎng)殖板塊超配情況表現(xiàn)出較好的同步性。在畜禽價高景氣時期，畜禽養(yǎng)殖板塊重倉比例均有上升且板塊出現(xiàn)超配；畜禽價格底部時期，養(yǎng)殖板塊與農(nóng)業(yè)板塊均出現(xiàn)明顯低配。2016Q1雞價達到階段性高點且豬價仍處于上行通道，農(nóng)業(yè)板塊與畜禽養(yǎng)殖子板塊超配比例分別達到歷史最高水平1.69%、1.99%；隨后2016Q2豬價達到本輪豬周期高點，較2015Q1漲幅達65.3%，而雞價有所回調(diào)，農(nóng)業(yè)板塊與畜禽養(yǎng)殖板塊超配比例環(huán)比略有下滑，農(nóng)業(yè)板塊與畜禽養(yǎng)殖子板塊超配比例分別達到1.01%、1.16%，僅次于2016Q1水平，仍為2016Q2至今以來最高超配水平。2016年二季度后，豬價步入下行周期，至2018Q2跌幅達48%，農(nóng)業(yè)板塊達2014年以來最低配水平。整體上，農(nóng)業(yè)重倉持股中畜禽養(yǎng)殖配置比重與豬雞價格高度相關，且豬價與畜禽養(yǎng)殖配置比例擬合度更好。
投資建議：2019年加碼養(yǎng)殖
我們認為，當下生豬養(yǎng)殖行業(yè)產(chǎn)能去化趨勢確定，且正處于加速淘汰階段，豬價拐點即將到來?？春?019年豬價趨勢性上行，建議布局生豬養(yǎng)殖。重點推薦溫氏股份和牧原股份，建議關注正邦科技、天邦股份、新希望、唐人神、金新農(nóng)和大北農(nóng)。此外，19年禽養(yǎng)殖周期或持續(xù)景氣，板塊有望從雞價驅(qū)動走向業(yè)績驅(qū)動，重點推薦龍頭圣農(nóng)發(fā)展。